GTAA: 시장 변동성을 넘어서는 전술적 자산 배분의 기술
이 블로그 글은 글로벌 전술적 자산 배분(GTAA: Global Tactical Asset Allocation)의 개념, 역사, 핵심 원리 및 구현 방법을 설명합니다. GTAA는 시장 추세와 경제 조건에 따라 포트폴리오 내의 자산 배분을 조정하는 전략으로, 수익 증가, 위험 관리, 시장 변동성 대응의 장점을 가지며, 동시에 시장 타이밍의 어려움과 거래 비용 증가 같은 단점도 있습니다.
Mebane T. Faber의 논문과 현재 시장 사례를 통해 TAA의 효과를 실제로 분석하며, 투자자가 이 전략을 자신의 포트폴리오에 어떻게 통합할 수 있는지에 대해 살펴보겠습니다.
전술적 자산 배분 (TAA)의 배경
오랫동안 투자자들과 포트폴리오 관리자들은 주로 장기적인 전략에 초점을 맞추었습니다. 그러나 시간이 지나면서, 시장의 단기 변동성과 경제 조건의 변화에 빠르게 대응할 필요성이 대두되었습니다. 이러한 배경에서 TAA라는 전략적 아이디어가 발전하게 되었으며, 특히 금융 시장의 불안정성이 높아진 시기에 더욱 주목받기 시작했습니다.
Mebane T. Faber의 논문 (A Quantitative Approach to Tactical Asset Allocation)은 TAA의 역사적 중요성과 그것이 투자 포트폴리오에 미치는 영향을 분석하였습니다. Faber는 이 논문에서 전술적 자산 배분을 통해 시장 변동에 따라 자산의 배분을 조정함으로써 위험을 줄이고 수익성을 향상시킬 수 있다는 점을 보였습니다. 이러한 연구는 TAA가 단순히 트렌드를 따르는 것이 아니라, 시장의 근본적인 변화에 대응하는 전략적 접근 방식임을 보여줍니다.
자산 투자의 위험성 및 장기 투자의 회복력
깊숙한 이야기에 들어가기 전에, 먼저 우리가 주목하는 주요 투자 대상 자산에 대한 성과를 관찰해 보겠습니다. 다음 표는 1990년부터 2011년까지 현금, 단기 채권, 장기 채권, 주식 등 주요 자산에 대해 전세계 시장에서 연 수익률 측면의 실적을 조사한 내역입니다.
| 최고의 실적 (%) | 중간 실적 (%) | 최악의 실적 (%) | 실질적인 최악 실적 (%) | |
| 현금 | -2.3 | -4.1 | -100 | |
| 단기 국채 | 2.25 | 0.17 | -3.63 | -100 |
| 장기 국채 | 3.04 | 1.40 | -1.91 | -100 |
| 주식 | 7.43 | 4.60 | 2.00 | -100 |
1910년대나 1940년대 독일의 자산에 투자를 했거나 1900년대 초 러시아나 중국에 투자를 했다면 자산이 연기가 되어 사라지는 경험을 했을 것입니다. 이런 극단의 사례를 제외하고 대다수 장기 투자는 하락과 회복을 반복하며 우상향하는 성과를 냈음을 표에서 확인할 수 있습니다.
하지만 투자자는 30%, 50%의 하락, 0.1%의 성과와 10%의 성과 등 다양한 상황에 대비해야 합니다.
여러 자산군의 시간에 따른 변화 분석
전세계 주요 자산군에 대해 긴 시간 변화에 따른 다양한 특성들을 관찰해 보겠습니다. 관찰 자산은 다음과 같습니다.
- 미국 대형주, S&P 500
- 해외 선진국, MSCI EAFE
- 미국 10년 국채
- 미국 단기 국채, T-Bill
- 상품, 골드만삭스 상품지수, GSCI
- 부동산 투자 신탁, NAREIT 지수
이들 자산군에 대해 1973년부터 2012년까지의 수익 곡선을 살펴보겠습니다.
<그림 1>에서 보듯이 대부분의 자산군이 장기적으로 보유할 경우 수익률이 거의 비슷하게 수렴하고 있습니다. 예외는 단기 국채인데 이는 낮은 변동성(위험)을 감안하면 당연한 결과라 할 수 있지요.
다음에는 각 자산군에 대한 몇가지 특성들을 알아 보겠습니다.
| T-Bill | S&P 500 | MSCI EAFE | 미국 10년물 | GSCI | NAREIT | |
| 수익률 | 5.41% | 9.70% | 9.17% | 8.18% | 8.32% | 9.65% |
| 변동성 | 0.95% | 15.69% | 17.81% | 8.44% | 20.55% | 18.19% |
| 샤프지수(5.41) | 0.0 | 0.27 | 0.21 | 0.33 | 0.14 | 0.23 |
| 최대하락율(MDD) | 0.0% | -50.95% | -56.40% | -15.79% | -67.65% | -67.88% |
| 인플레이션 CAGR | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% |
이 표에서 우리는 단기 국채를 제외하고는 자산군들의 수익률이 상당히 양호한 것을 볼 수 있습니다. 하지만 가장 주목해야 할 항목은 최대하락율 항목으로 채권을 제외하면 모든 자산군이 50%이상 하락한 때가 있었다는 이야기지요. 투자자로서는 잠못이루는 몇 달 또는 몇 년을 견뎌야겠네요.
모든 투자자들이 알고 있는 사실은 시간이 지나면 대부분의 자산은 우상향한다는 것입니다. 하지만 그렇다고 해서 내가 투자한 자산이 반토막이 난 현실을 고통없이 받아들이기는 쉽지 않습니다. 이래서 장기 투자가 어렵습니다. 가능하면 MDD를 최소화 하는 투자 방식을 찾아야 하는 이유입니다.
마켓 타이밍 방식으로 투자 위험 줄이기
이제 위에서 경험한 견딜 수 없는 위험도를 줄이기 위해 너무 너무 간단한 새로운 전략을 생각해 보겠습니다.
- BUY: 투자 대상 자산군의 가격이 10개월 평균선 위에 있으면 매수
- SELL: 투자 대상 자산군의 가격이 10개월 평균선 아래에 있으면 매도
- UPDATE: 매달 한 번씩 업데이트
이 간단한 아이디어로 장기간 투자를 했을 때 얻어지는 성과를 살펴봅시다.
<그림 2>에서 보듯이 간단한 매수 매도 규칙만 가지고도 수익이 상승했으며 최대하략율도 작아졌음을 알 수 있습니다.
| S&P Buy and Hold | S&P 500 Timing | |
| 수익률 | 9.32% | 10.18% |
| 변동성 | 17.87% | 11.97% |
| 샤프지수(5.41) | 0.32 | 0.55 |
| 최대하락율(MDD) | -83.46% | -50.29% |
| 인플레이션 CAGR | 3.11% | 3.11% |
<표 2>에서 보면 마켓 타이밍 방식에서 수익률이 향상하였고 최대하략율이 줄었음을 볼 수 있지요? 하지만 MDD 50%는 투자자에게 개선의 의미는 전혀 없는 공포의 숫자일 뿐입니다. 개선은 되었지만 쓸모 없습니다.
다른 방법을 찾아보자!
GTAA를 통한 위험 관리
앞 장에서 간단한 마켓타이밍을 적용함으로써 수익률과 MDD 측면에서 개선되었음을 보았습니다. 하지만 큰 의미 없는 개선이었지요? 이 미진함을 극복하기 위해 자산 배분이라는 개념을 추가하였습니다. 글로벌 전술 자산 배분(GTAA)의 핵심 원리는 시장의 변동성과 경제 조건에 따라 포트폴리오 내의 자산 배분을 적극적으로 조절하는 데에 있습니다. 이 전략은 시장 추세와 매크로 경제적 사건에 기반하여 주식, 채권, 현금 등 다양한 자산 클래스 간의 비율을 조정합니다. GTAA의 목표는 투자자의 장기 목표를 유지하면서 단기적인 시장 기회를 포착하는 것입니다.
GTAA는 크게 두 가지 중요한 접근 방식을 포함합니다:
- 시장 타이밍: GTAA는 시장 조건에 따라 자산 클래스를 활발하게 조정합니다. 예를 들어, 시장이 상승세일 때는 주식에 더 많이 투자하고, 하락세일 때는 안전한 자산으로 전환할 수 있습니다.
- 다양화와 위험 관리: GTAA는 다양한 자산 클래스에 투자하여 위험을 분산합니다. 이는 한 클래스의 성과가 저조할 경우 다른 클래스의 성과로 이를 상쇄하고, 전체 포트폴리오의 위험을 감소시키는 데 도움이 됩니다.
이러한 원리를 통해 투자자들이 시장의 변화에 유연하게 대응하고 장기적인 수익성을 유지하도록 돕습니다.
간단히 정리하면 GTAA는 앞의 마켓타이밍 방식의 매수 매도 규칙을 동일하게 따르지만 매수하는 종목이 하나가 아니라 미국 주식, 미국 이외 주식, 채권, 부동산, 원자재 등 다섯 가지 자산군에 분산 투자하는 방식입니다.
| Buy and Hold | GTAA 3개월 이평선 | GTAA 6개월 이평선 | GTAA 9개월 이평선 | GTAA 12개월 이평선 | |
| 수익률 | 9.92% | 9.54% | 10.30% | 10.73% | 10.59% |
| 변동성 | 10.28% | 6.92% | 6.83% | 6.89% | 7.07% |
| 샤프지수(5.41) | 0.44 | 0.60 | 0.72 | 0.77 | 0.73 |
| 최대하락율(MDD) | -46.0% | -17.42% | -9.76% | -10.31% | -14.09% |
| 인플레이션 CAGR | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% |
<표 2>에서 GTAA의 대단한 성능 개선을 볼 수 있습니다. 수익률에서도 약간의 개선이 있지만 중요한 점은 MDD가 46.0%에서 최대 9.76%까지 엄청나게 감소했다는 것입니다. 투자자로서 감내할 수 있는 수준의 MDD라 할 수 있습니다.
결론
지금까지 전술적 자산 배분에 대해 알아보고 그 전략의 투자 성과를 다양한 방면에서 알아봤습니다. 단일 자산군에 대한 단순한 마켓 타이밍 기법에서 시작해서, 다섯 가지의 자산군에 대한 자산 배분을 기반으로 전술적 자산 배분 기법을 적용한 GTAA에 대해서 백테스트를 통한 수익 개선 상황을 보았습니다.
장기 투자 전략을 찾고 있는 투자자라면 GTAA가 MDD 감소 측면에서 놀랄만한 감소를 보인 점에 감동을 받았으리라 생각합니다. 더 높은 수익률과 더 작은 MDD를 시전할 투자 전략을 찾아 계속 전진합시다.
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